群益证券(香港)有限公司顾向君近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《H1业绩稳健，提升分红优化股东回报》，本报告对贵州茅台给出增持评级，认为其目标价位为1674.00元，当前股价为1445.0元，预期上涨幅度为15.85%。
贵州茅台(600519)
结论与建议：
业绩概要：
公司公告2024H1实现营业总收入834.5亿，同比增17.6%，录得净利润417亿，同比增15.9%；据此计算，2Q实现营收369.7亿，同比增17%，录得净利润176.3亿，同比增16.1%。Q2业绩略低于我们预期。
点评：
上半年来看，公司顺利实现“时间过半，任务过半”的经营目标，茅台酒实现营收685.7亿，同比增15.7%，系列酒实现收入131.5亿，同比增30.5%；Q2来看，茅台酒实现营收288.6亿，同比增12.9%，系列酒实现营收72.1亿，同比增42.5%，茅台酒营收增速环比放缓(Q1YOY+17.7%)，主要公司控制飞天及非标产品出货以稳定市场价影响。
渠道看，H1直销渠道实现收入337.3亿，同比增7.3%，其中“i茅台”实现收入102.5亿，同比增9.8%，经销渠道实现收入约480亿，同比增26.5%；受控货影响，Q2直销收入144亿，同比增5.8%，其中“i茅台”实现收入49.1亿，同比增10.6%，经销渠道实现收入216.6亿，同比增27.4%。
H1毛利率基本持平，Q2毛利率同比下降0.8pcts，我们认为主要受产品结构调整影响。费用端，上半年期间费用率为6.8%，持平去年同期，主要受益管理效率提升(管理费用同比持平)，平滑了广告宣传及市场费用的增长(销售费用同比增46.5%)；2Q期间费用率同比增0.12pcts至7.86%。
受益供给控量，茅台酒行情价企稳回升，目前原箱及散件价格分别达2700元/瓶和2400元/瓶，我们认为公司保持较强的市场调控能力，叠加中秋国庆白酒传统旺季将至，需求端有望改善，全年实现稳健增长问题不大。
此外，公司发布2024-2026年现金分红回报规划(尚需股东大会审议通过)，计划每年派息率不低于75%，分中期和年度两次派发，2022-2023年通过特别派息，公司年度派息率分别在95.8%和84%(股息率为3.3%和3.5%)，完善现金分红规划后，股东回报提升将成常态(预计2024-2026年股息率将分别达3.6%、4.2%和4.6%)，投资回报将进一步优化。
考虑市场景气和消费市场复苏节奏偏慢，下调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润870亿、994亿和1107.3亿(原预测为893.8亿、1040亿和1174.7亿)，分别同比增16.4%、14.3%和11.4%，EPS分别为69.25元、79.13元和88.14元，当前股价对应PE分别为21倍、18倍和16倍。公司经营稳健，且未来公司将通过提高分红与股东共享经营成果，当前估值合理，维持“买进”的投资建议。
风险提示：经济增长压力，营销改革不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.52%，其预测2024年度归属净利润为盈利869.25亿，根据现价换算的预测PE为20.67。
最新盈利预测明细如下：
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